突发爆雷！伪央企“坑”真国企13亿 ——老牌上市药企华仁药业拿什么填？

8月26日深夜，A 股“输液龙头”华仁药业（300110.SZ）连发三份公告：上任仅 4 个月的董事长张力被监视居住并辞任；公司 2024 年度亏损 13.68 亿元，为上市 14 年来首亏；罪魁指向与“伪央企”国药药材的 13.48 亿元应收账款减值。10 年利润瞬间清零，华仁拿什么填坑？

一、13 亿巨亏溯源：一场“净额贸易”骗局  

1. 合作起底  

2020 年，华仁旗下青岛华仁与国药药材签订原料采购协议：华仁先垫资向上游买货，再按净额法确认微薄差价收入。表面看是“低风险贸易”，实质是“变相放贷”。  

2. 风险堆积  

2020 年末代垫款仅 2.6 亿元，2021 年飙升至 14 亿元；国药药材却早在 2021 年就被中国医药集团公开“打假”——非旗下企业、无权使用“国药”字号。华仁未踩急刹，反而继续垫资，账龄一路拉长。  

3. 集中爆雷  

2024 年末，华仁对这笔应收全额计提减值；2025 年半年报显示，以股权、土地抵债的方案仍未落地，钱能不能回来仍是未知数。

二、连锁震荡：人事、股价、信誉三重塌方  

人事地震：2024 年以来董监高 7 人次离任，今年 4 月刚补选的董事长张力 4 个月后被监视居住。  

股价腰斩：2024 年初至今跌幅 55%，市值蒸发约 70 亿元。  

 监管追问：深交所 2024 年 5 月问询“为何对伪国企持续垫资”“减值计提是否充分”。

三、自救路线图：三条路、两个变数  

1. 追债止损  

已与国药药材签署《债权债务重组框架》，拟拿对方医药商业股权、海南土地、应收账款包抵偿。但资产真实性与变现能力仍待评估。  

2. 主业造血  

2025 年上半年输液板块销量恢复，归母净利润 3733 万元，同比仍下滑 49%。公司计划剥离低毛利包材业务，回笼现金 3–5 亿元。  

3. 股东驰援  

大股东西安曲江天授实业承诺“必要时提供流动性支持”，并筹划定增 10 亿元用于偿债和补流；方案已报证监会，能否过会决定生死时速。

四、行业镜鉴：四类红线不能再碰  

1. 身份核查：交易对手是否真央企，国资委官网名单可直接验证。  

2. 贸易实质：垫资代采、循环贸易必须穿透至最终用货方，谨防“融资性贸易”。  

3. 账期红线：应收账款增速>营收增速 2 倍即拉响警报。  

4. 信息披露：净额法虽合规，但需同步披露现金流出规模，避免“利润虚胖”。

五、结语：留给华仁的时间不多了  

一边是 13 亿的窟窿，一边是监管、银行、投资者的聚光灯。能否在 2025 年内完成资产抵债交割、并推动定增落地，将决定这家老牌药企是浴火重生还是步入 *ST 行列。华仁药业用 14 年攒下的信誉，能否在 12 个月内修补？答案只能由市场和法治给出。